CVaR (pérdida media en la cola)
Pérdida media en los días que superan el VaR. Responde a la pregunta que el VaR deja abierta: cuando llega un día malo, cómo de malo es.
El CVaR (valor en riesgo condicional, también llamado expected shortfall) es la media de las pérdidas que caen más allá del VaR. Si el VaR diario al 95 % es del 2 %, el CVaR al 95 % es la pérdida media de ese 5 % de días peores.
Es el complemento natural del VaR porque mira dentro de la cola en lugar de marcar solo su borde. Dos carteras con un VaR idéntico del 2 % pueden tener un CVaR del 2,5 % y otro del 6 %: la segunda tiene días extremos mucho más profundos, y el VaR por sí solo no lo muestra.
Por esa razón la regulación bancaria internacional (Basilea) adoptó el expected shortfall como medida principal del riesgo de mercado en lugar del VaR: una métrica que ignora la profundidad de la cola puede presentar como iguales dos riesgos muy distintos.
Su limitación es el tamaño de la muestra. Al 99 %, con un año de datos diarios, la cola la forman dos o tres días. El CVaR resultante es real, pero descansa sobre muy pocas observaciones, y un único día extraordinario lo mueve mucho.
Preguntas frecuentes
¿Qué diferencia hay entre VaR y CVaR?
El VaR marca a partir de qué pérdida empiezan los días malos; el CVaR mide la pérdida media en esos días. Al mismo nivel de confianza, el CVaR es siempre igual o mayor que el VaR.
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